本文来自微信公众号： AD财经 仓位分配，作者：石友松
10月28日，英国预算责任办公室（OBR）发布新的经济预测，预计2027年英国消费者价格指数（CPI）平均上涨3.4%，明年第一季度的通胀率可能达到约3.8%。
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这距离英国央行2%的通胀目标还有一段距离。
更重要的是，今年春季，OBR还曾预计英国2027年的通胀率将回落至2%。半年过去，预测值被提高了1.4个百分点。
英国消费者刚刚经历2022年至2023年的物价快速上涨，如今又迎来新一轮能源冲击。
根据英国国家统计局数据，今年9月，英国CPI同比上涨3.5%，高于8月的3.1%，也是2025年10月以来的最高水平。
通胀重新加速时，英国经济本身也显得疲弱。
OBR预计，2027年英国实际GDP仅增长约1%，家庭收入和消费继续承受压力。
一个值得研究的问题随之出现：当一个国家的居民连续多年面对高物价、低增长，消费市场会发生怎样的变化？
01.英国物价，已经比2020年贵了三分之一
理解英国人的消费压力，需要先区分通胀率与物价水平。
2022年10月，英国CPI同比涨幅曾达到11.1%，创下数十年来的高点。随后能源价格回落、供应链恢复，通胀逐步下降。
但通胀率下降，只意味着物价上涨速度放慢。
此前已经发生的价格上涨，仍然保留在超市货架、家庭账单和服务收费中。
英国财政部在10月28日发布的预算文件中披露，当前英国整体消费价格较2020年平均水平上涨约33%，家庭能源价格则上涨约73%。
现在可以明白，英国消费者为何始终对生活成本敏感。
对于一个2020年每月需要花费2000英镑购买某组商品和服务的家庭，如果其支出结构恰好与整体消费者价格指数一致，如今购买同样一组商品和服务需要约2660英镑。
每月增加660英镑，一年增加7920英镑。
这只是按总体物价指数进行的示意计算。现实中，不同家庭的支出结构差异明显，能源、住房、食品占比越高，实际感受可能越不同。
如果工资增长能够持续超过物价上涨，家庭购买力仍有修复空间。
问题在于，英国经济的增长速度比较有限，工资调整与物价变化之间又存在时间差。
2026年9月，英国食品与非酒精饮料价格同比上涨1.3%，看起来相当温和。
但低增速发生在此前多年食品价格大幅上涨的基础上。
消费者购买同样一篮子商品，支付的金额依然明显高于疫情之前。
从商业角度看，这是英国消费市场需要面对的长期变化。
过去几年，超市零售额可以因为价格上涨而增长，但销量未必同步提高。
对于零售商而言，名义销售额、实际销售量和经营利润，越来越需要分开观察。
02.能源账单，再次改变英国家庭预算
这次通胀预测上调，与能源市场密切相关。
2026年，中东冲突推高国际原油和成品油价格，英国消费者重新感受到能源成本上涨的压力。
英国央行9月货币政策会议纪要指出，能源价格冲击是当时通胀重新走高的重要原因。
仅在8月，英国CPI超过2%目标的1.1个百分点中，约0.7个百分点可以归因于能源价格的直接影响，主要来自汽车燃油。
到了9月，交通运输成为推动当月通胀率上升的最重要因素，尤其是机动车燃油。
英国财政部还披露，受中东冲突影响，为一辆油箱容量55升的普通家庭汽车加满汽油，比冲突前多花约24英镑；柴油则多花约32英镑。
对于依靠汽车通勤的家庭，这是一笔难以回避的支出。
能源价格还有第二层影响。
汽油和柴油价格上涨，会推高运输配送成本。天然气和电力成本增加，则可能传导至食品加工、餐饮经营、制造业和商业设施运营。
这种传导往往存在滞后。
企业可以暂时通过库存、长期采购合同或压缩利润吸收部分成本。但如果能源价格持续处于高位，最终仍可能反映在终端价格中。
这也是英国央行担心的问题。
当能源价格上涨逐渐影响商品与服务成本，通胀就可能从少数项目扩散到更广泛的消费领域。
2026年9月，英国核心CPI同比上涨2.8%，服务业CPI上涨3.7%。
服务业价格仍然具有一定黏性。
能源冲击叠加服务价格上涨，使央行降息面临更复杂的权衡。
截至9月货币政策会议，英国央行将基准利率维持在3.75%，九名货币政策委员会成员中有三人主张加息25个基点。
对于居民而言，这意味着消费贷款、住房融资等成本能否快速下降，依然存在不确定性。
对于英国企业而言，消费者购买力、经营成本和融资成本正在同时受到影响。
03.英国人的消费被重新分配
高通胀对不同家庭的影响并不均匀。
收入较高的家庭通常拥有一定储蓄和金融资产，也能够通过调整消费组合应对价格变化。
低收入家庭的处境更为困难。
元股证券:ygzq.hk能源、住房、交通和基本食品占据较高比例，留给餐饮、旅游、服装和娱乐的预算相对有限。
英国央行采用的消费者价格指数与英国国家统计局公布的CPIH之间，也体现了住房成本在家庭生活中的重要性。
2026年9月，英国CPIH同比上涨3.6%，高于CPI的3.5%。
CPIH包含自有住房居住成本等项目。在当月数据中，住房和家庭服务类别的价格同比上涨4.5%。
这意味着，消费者面对的价格压力，往往比一个总体通胀率数字更加复杂。
对于英国零售行业，我认为未来值得观察三个变化。
首先，消费者对价格的敏感度可能继续保持高位。
在英国，Aldi、Lidl等折扣超市长期依靠精简商品结构、自有品牌和较低运营成本吸引消费者。
如果生活成本压力延续，消费者可能进一步增加对低价商品、促销活动和超市自有品牌的关注。
其次，可选消费可能受到挤压。
消费者每月必须支付房租、能源、通勤费用和基本食品支出。剩余预算决定了他们愿意在服装、餐饮、家庭娱乐和旅行上花多少钱。
固定支出增加时，消费收缩往往首先发生在可以延期或替代的项目。
第三，品牌需要重新证明自己的价格价值。
在购买力承压的市场，单纯依靠品牌溢价获得增长会更加困难。
消费者可能更频繁地比较每单位价格、商品使用周期和促销折扣。
对于国际消费品牌而言，英国市场也因此成为一个值得观察的案例。
品牌经营能力的差异，会越来越明显地体现在市场份额、销量与毛利率之间的取舍上。
当然，这些变化仍需要结合英国零售销售量、家庭支出调查及超市市场份额数据持续验证。通胀预测本身并不能直接证明某个零售商已经因此获得增长。
04.英国经济，可能要接受一个更漫长的恢复期
2026年英国经济面临的难题，是增长偏弱与通胀上行同时出现。
英国预算责任办公室预计，2027年实际GDP增长约1%，通胀率却达到3.4%。
按照这一预测，消费者很难依靠整体经济快速增长，轻松消化新增生活成本。
而英国政府能够提供的财政缓冲也受到约束。
10月28日公布的预算方案提出向约2000万个家庭提供一次性100英镑能源补贴，并通过能源账单调整缓解部分家庭支出。
政府预计，这些措施可以使2027年通胀率降低约0.1个百分点。
从宏观层面看，作用相对有限。
100英镑补贴可以为家庭提供即时帮助，但企业和消费者仍然需要面对能源市场、工资增长和利率变化。
英国财政还承受着债务利息、公共服务和税收负担等长期压力。
因此，英国政府能够通过财政政策缓和部分生活成本上涨，却很难完全消除国际能源价格变化带来的影响。
OBR预计，2028年和2029年英国通胀率将回落至2.1%，2030年达到2%。
这是一条逐渐回归目标的预测路径。
但如果把2027年至2030年的通胀率连起来看，价格水平仍将继续上涨。
假设相关预测实现，2026年末一篮子价值100英镑的商品和服务，到了2030年末大约需要110英镑才能购买。
也就是说，即使英国在2030年重新达到2%的通胀目标，消费者仍然需要适应一个更高的物价水平。
决定生活水平能否改善的，是实际收入增长能否持续超过物价上涨。
这是英国经济当前最重要的矛盾。
通胀下降，需要能源价格稳定和货币政策发挥作用；收入增长，则需要劳动生产率、投资和企业经营效率持续改善。
前者可能在几年内逐渐完成，后者通常需要更长时间。
对于英国消费者来说，过去几年的高物价已经改变了家庭预算。新一轮能源冲击又延长了这一调整过程。
英国零售商、餐饮品牌和服务业企业，都需要在这样的市场环境中寻找增长机会。
2027年的3.4%，只是一个年度通胀预测。
它背后更值得关注的是：英国消费者究竟还需要多长时间，才能重新感受到收入增长带来的宽裕。
而这也将决定未来几年英国消费市场的增长成色仓位分配。
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